近期，鐵合金盤面波動加大，錳硅和硅鐵均出現短期沖高回落走勢。究其原因，前期二者的上行驅動均來自于成本端的短期上移以及需求端的旺季預期。不過，隨著錳礦價格進一步上行，市場分歧逐步加大，錳硅前期獲利多單止盈離場，盤面進入下行通道，基本抹去前期漲幅。而硅鐵由于自身供需面較好，加之后期原料端供應存在一定的不確定性，下調幅度相對溫和，價格走勢明顯強于錳硅。

成本端走強

自3月末南非錳礦發運受限以來，錳礦價格對錳硅價格的傳導愈發順暢，相比于錳硅自身的供需，成本端對錳硅價格的驅動作用更加明顯。3月末至4月末錳礦價格的短期快速上漲促使錳硅價格走出一波凌厲的上漲行情。之后，隨著港口庫存將大幅減少的預期被逐漸證偽，加之南非礦的發運逐步恢復，錳礦價格開啟了近4個月的陰跌模式，帶動錳硅價格重心逐步下移。8月初，UMK的南非半碳酸10月對華報盤止跌回升，市場對后續錳礦價格的悲觀預期有所緩解，港口貿易商出現惜售情緒，報價出現小幅試探性上調，對錳硅價格再度形成了正反饋。期貨盤面表現得更為明顯，錳硅9月合約快速拉升，升水現貨。但出于對錳硅后市的相對悲觀預期，下游合金廠對本輪原料價格上漲的接受程度不高，隨著港口錳礦價格不斷提漲，下游詢盤逐步減少。市場對本輪上漲的持續性開始擔憂，分歧加大，加之對其他礦山的10月對華報盤并不十分看好，錳硅前期獲利多單逐步止盈離場。至此，由成本端驅動的上漲行情暫告一段落。

相比于錳硅，硅鐵的成本構成相對簡單，主要由電價和蘭炭價格決定。年初至今電價整體維持穩定，但近期蘭炭價格上調一定程度提升了硅鐵的原料端成本。加之近期運費上漲，硅鐵的總成本也出現了小幅上移。另一方面，若后續硅石生產受環保政策的影響時間過長，其價格上漲將進一步提升硅鐵的生產成本。該預期在當前盤面已有所體現。

需求預期轉好

對于硅鐵來說，由于近期熱卷產量持續攀升，其對硅鐵的實際需求逐步改善。有關數據顯示，截至8月中旬，五大鋼種對硅鐵的周需求量再度回升至近29500噸的高位水平，環比7月中旬增加1.57%。對于錳硅來說，其需求端在近一個月也呈現持續向好的趨勢。截至8月中旬，五大鋼種對錳硅的周需求量環比7月中旬增加1.51%，增幅與硅鐵基本一致。隨著成材消費逐步進入旺季，鋼廠對鐵合金的需求后續仍有進一步改善空間，9月的鋼招采量有望增加。旺季預期在短期內對鐵合金近月合約價格仍有一定的支撐。

后市展望

近期錳硅與硅鐵價差持續振蕩下行，基本反映了二者自身供需及成本端的差異。展望后市，無論從短期還是中期角度來看，硅鐵價格走勢大概率仍將強于錳硅。一方面硅鐵供應仍有瓶頸，短期產量較難出現大幅增長，當前廠家仍以排單生產為主。隨著需求端逐步轉好，廠庫庫存將進一步去化，整體供需面有逐步向好的預期。而對于錳硅來說，近期供應壓力再度出現，供應增速明顯快于需求增速，主要是從7月開始有新增產能投放市場。從成本端來看，硅石生產后續可能受到環保限產的影響，加之蘭炭價格短期仍相對堅挺，用電成本整體穩定，硅鐵的成本端對現貨價格的支撐力度應強于錳硅。從中期角度來看，錳礦價格相對悲觀。當前港口庫存仍在持續累積，不斷刷新歷史最高值，且尚有部分資源尚未入港，后續庫存壓力有增無減。

總之，國內錳元素過剩將貫穿整個下半年，操作上對錳硅應維持中期逢高沽空的思路，短期可逢高做空錳硅與硅鐵的價差。（方正中期期貨）